Требования к буферам основаны на идее о том, что необходимо создавать резерв денег на тот случай, когда финансовые рынки показывают плохие результаты. Требования к буферам логически связаны со структурой инвестиционного портфеля, то есть более волатильные классы активов, такие как акции, должны иметь более высокий буфер, чем более стабильные классы активов, такие как облигации.
Требования к буферам не только воспринимаются некоторыми русскими авторами как противоречивые, они также практически не применяются или не применяются за пределами страны и часто там рассматриваются как преувеличенные. Это не совсем правильно. В других странах также существуют механизмы защиты и контроля платежеспособности, такие как спонсорские гарантии и национальные гарантийные фонды. С другой стороны, уровень требований русских резервов и продолжительность периода восстановления все еще недостаточно соответствуют долгосрочному характеру обязательных коллективных пенсионных фондов.
Требования к буферам приводят к дополнительной экономии в плохие экономические времена и меньшей экономии в хорошие времена; они процикличны. Требования к буферам также не являются дополнительным резервом, который можно использовать в плохие времена, а дополнительным обязательством, которое, в принципе, также должно выполняться в плохие времена. Кроме того, буферные требования могут привести к неизменно худшим инвестиционным результатам: самый простой способ удовлетворить буферные требования — это скорректировать инвестиционный портфель. Это может привести к порочному кругу, в котором корректировки за счет более низкой доходности приводят к более низкому коэффициенту покрытия и дальнейшим корректировкам, пока портфель не будет почти полностью состоять из облигаций, что приведет к резкому падению доходности и значительному снижению диверсификации рисков. .
В общих чертах механизм адаптации инвестиционного портфеля к требованиям буфера работает следующим образом. Волатильность определяется для каждой категории активов — в основном облигаций и акций.(степень колебания стоимости) у него есть. Более высокая волатильность требует более высокого буфера: большей «подушки» для поглощения колебаний стоимости. Согласно этой системе, портфель, содержащий больший процент акций, требует большего буфера: акции просто имеют большие колебания стоимости. С другой стороны, акции в течение длительного периода лет приносят более высокую доходность, чем облигации. Таким образом, портфель с большим количеством облигаций может быть достаточным с более низким буфером, но, вероятно, будет генерировать более низкую доходность в течение этого ряда лет, так что общая стоимость портфеля в конце этого периода, вероятно, будет ниже. И это опять же означает худшее соотношение финансирования.
На практике коэффициент покрытия оказался особенно нестабильным: после двух хороших лет большинство пенсионных фондов достигли необходимого коэффициента покрытия в конце 2005 года и наращивали дополнительные резервы в последующие хорошие годы, но он также быстро снижался в плохие годы. . Благодаря этому механизму коэффициент фондирования дает представление об изменениях на финансовых рынках, а не об изменениях платежеспособности пенсионных фондов. Стало также очевидно, что требования к буферным ставкам работали по-разному: более крупные пенсионные фонды, как правило, сохраняли распределение своего портфеля, хотя при каждой возможности они скупали больше защиты от процентного риска. Фонды меньшего размера обычно решают хеджировать процентный риск на вершине рынка. В результате они смогли получить гораздо меньше выгоды от восстановления финансовых рынков. Таким образом, новые требования к буферным ресурсам сработали против этих средств.
Термин «проциклический», использованный выше, относится здесь к ходу дел в пенсионном фонде, а не к макроэкономическим последствиям инвестиционной политики пенсионных фондов. Конечно, верно, что способ инвестирования пенсионных фондов оказывает определенное влияние на экономику.
